中信建投大智慧5.99，国内哪家证券公司发展的比较好？
2022年困境证券策略研究报告
第一章 策略概况
困境证券（Distressed Securities）是指处于财务困难或者濒临破产的公司的证券。通常包括普通股，优先股，银行债务，交易债务和公司债务。如果某一个证券未能履行其契约中的某些条款，该证券也能视作困境证券，如无法保持特定的资产负债率，或无法保持特定的信用评级。这些证券由于无法履行特定的金融义务，因此价值上有了巨大的减少。但由于其潜在的高不确定性，通常能为投资者提供较高的潜在回报率。
第二章 模型和使用说明
困境策略的基本流程首先需要寻找造成困境证券的相关事件，然后对其影响程度和时间范围进行评估，并判断困境证券的真实价值和信用程度，比较判断其当前价格是否过低，如果其当前价格被低估，可以选择买入的时机和参与协商，选择时机卖出。图表 1 困境证券策略流程图资料来源：资产信息网 千际投行根据Walter（1996）的《困境证券投资》，困境证券通常会出现这样一种模式：由于对于破产的预期，银行通常会出售股票换取债权，因此股票的价格会在脱离破产保护后大幅下跌并保持低迷。但在未来的12个月里，随着银行的不断抛售且更多的分析师跟踪，股票的价格会上升。但值得注意的是，投资机会必须足够可靠，因为脱离破产的公司仍有可能重新回到破产的局面。根据常新发（2022）的说法，一般来讲，超跌股的股价跌幅都达到百分之50以上，同时这里面并不包括由于生产经营出现重大逆转，涉嫌弄虚作假，欺骗发行的上市公司。除此之外，由于之前由于炒作或高估而导致的下跌也不属于超跌股，那是价值回归。由于系统性风险所引发的恐慌性抛售在某种程度上也有可能导致超跌。在行为金融上称为羊群效应，羊群效应是一种从众心理而引发的效应。简单可以表示为别人在做什么自己不加思考而去模仿，从而导致股票的超涨或者超跌。比如新东方，由于国家对教培行业的打击，人们对于教培行业非常悲观，相继抛售，导致一个月内下跌了百分之92.12。为了对困境证券进行合理的估值与评价，需要对其相应的资产进行估值。其方法通常有三种，分别是DCF法，市场法和拍卖估值法。(1) DCF估值法DCF模型是现金流贴现模型，其原理是通过预估未来的现金流量，通过折现的方式进行估值。DCF估值法适用于：那些股利不稳定，但现金流增长相对稳定的公司。那些现金流能较好反映公司盈利能力的公司。 在困境证券的估值方面，由于困境证券的股利发放极为不稳定，因此DCF模型可以通过困境证券的现金流或者收益折现获得困境证券当前的真实价值。其中CFi代表未来第i期的现金流，WACC为折现率。WACC的公式中E为股本价值，re为资本要求收益率，D为负债价值，V=E+D，rd为债务成本，T为税率。(2) 市场法市场法也称市场价格比较法，是指通过比较被评估资产与最近售出类似资产的异同，并将类似的市场价格进行调整，从而确定被评估资产价值的一种资产评估方法。困境证券的资产通常可以通过与类似的公司中的资产进行比较，去衡量他的资产价值，最终确定其困境证券的价值。该方法的步骤如下：调查市场，选取参照物：通常需要确定参照物的交易价格，交易时间，以及交易地域和数量。且参照对象需要是同类的或者相同的资产，且用途也需要可比。当参照对象与估值对象条件差距较大时，需要选取多个参照物进行参考定价。因素比较，调整差异：将估值对象与参照物各因素进行逐一对照，比如交易时间差距，交易地域差距，数量差异，寿命差异等。其中的比较又可以分为直接比较和间接比较。- 直接比较：利用参照物的交易价格，以评估对象的某一或若干基本特征与参照物的同一及若干基本特征直接进行比较，得到两者的基本特征修正系数或基本特征差额，在参照物交易价格的基础上进行修正从而得到评估对象价值的一类方法。其公式可以表示为：- 间接比较：通过该资产的国家标准，行业标准和市场标准作为基准对参照物和估值对象进行打分。再通过分值的比例对资产价格进行评估。其中f(x)函数可以根据不同行业标准有所区别(3) 拍卖估值法拍卖估值法是将资产进行估值后用债务水平进行比较的一种方法。拍卖估值法通常并不需要估算出资产的准确价值，而是给出一个可供参考的考虑流动性的估计价值。通常来讲，这三种方法应该算出来较为接近的结果。但是DCF估值法尤其需要注意。当公司越接近于破产，该方法越不可靠。除此之外，当DCF估值法得出的结果与拍卖估值法和市场法得出的估值差距较大时，应该仔细审查DCF估值法对于未来收入的假设是否存在问题。危机重组采取该方法的通常手上会持有较大的资金量，且需要对公司的运营状况做一个整体的调查。采取该方法的基金经理通常会参与公司的运营后对公司进行评估和协商，通过改善公司的信用质量和财务状况，来实现自己的证券价值的升值。比如通过协商债券换股票的方式替换掉公司的当前债务，同时减轻了公司的财务压力，由于走出破产股价也因此会上涨，持有时间通常较长。超跌股根据常新发《挖掘超跌股的投资价值》中表示，在介入超跌股应该在其量能极度萎缩的时候才能判断底部。在超跌股下跌初期，会有量能释放，随着量能释放，在跌无可跌的时候，通常是底部的位置。在下跌还有量的时候，介入结果较为不理想。同时，在超跌股价格平稳，拐头向上的时候，就是买入的时机。此时的股价以及逐渐被发现低估，可以进场买入。同时买入的时候要注意，小盘股会比大盘股的胜算更高，在市场中资金有限的情况下，小盘股涨幅会更客观。第三章 困境证券策略收益拆解
事件驱动策略主要通过信息的差获取超过市场的收益。其超额收益的衡量方法主要是基于CAPM模型和现实之间所存在的信息差，也就是利用市场的弱有效，其衡量公式为：其中αi是组合i的超额收益，ri是组合i的实际收益，rM是市场收益，rf是无风险收益率，βi是组合i承担的市场风险，ε则代表误差。由于通过马科维茨现代投资理论所确定的市场组合实时变动较大，此处的市场收益采用沪深300代替。困境证券在多方面因素的影响下会导致其出售价格低于其票面价值。根据Walter（1996）在《困境证券投资》的分析中， 给出了以下几个原因：（1）由于会计层面对银行的严格监管，导致银行不允许留存过多的不良资产。受到会计和监管层面的压力，银行无法选择采取别的贷款的价值对困境证券的风险进行冲销，因为冲销过后的剩余价值仍然处于不良资产。因此银行唯一的选择就是出售这些困境证券。（2）银行会受到“贷方疲劳”的影响，认为对这些数目相对较小的问题贷款（数量低于500万美元）进行重组是一种不值得的行为。（3）银行为该类资产留存准备金的行为会降低其收益率，影响其自身的股价。这是由于市场并不喜欢不确定性，因此会在股价上给出负面的反馈。因此，为了将这些不良资产从资产负债表中清理出去，银行通常会以低于利息和本金现值的价格出售该类资产。而商业银行购买该类资产则会将其放入交易账户，因而不需要支付准备金。因此这其中存在套利的空间。根据夏春（2015）的《困境证券策略》研究中，自2000年互联网泡沫以来，在市场中性、债券套利、股票对冲等一系列策略中，困境证券策略是表现最好的一种策略。采取困境证券策略的基金通常为私募基金，保密性较强。图表 2 困境证券策略私募基金资料来源：资产信息网 千际投行 同花顺iFinD以有数据的谦颐资产-谦颐困境反转3号为例，其走势一年内的走势极为稳定，稳定跑赢大盘，且波动率较低。可以看出该策略即便在外界市场不优的情况下也能给出不错的回报。图表 3 谦颐资产-谦颐困境反转3号一年走势资料来源：资产信息网 千际投行 同花顺iFinD第四章 策略使用场景（优缺点）和收益与风险识别
HFR意义上的困境证券策略仅为事件驱动策略的一个子策略，通常只能使用在一些已经申请破产或者市场观察将进入破产程序的公司。因此该策略的使用场景通常仅限于一些财务状况较差或者即将破产的公司。因此从策略实施的角度上讲，周期较长，且需要投资者对于公司事务的参与。然而随着该策略的意义不断拓展，许多基金公司将其作为一个独立策略进行研究，并将其意义引申到无法满足某些合同条款的证券，或者因为某些事件导致大幅下跌的股票。因此增加了策略的使用场景，使策略可以适用于资金量较小的投资者，通常只进行短线的投资。由于困境证券的通常赚取的是因为事件发生而对证券造成错误定价的收益，通常情况下需要利用市场的错误定价。因此在寻找投资市场的时候可以考虑当前波动较大的市场，比如港股。由于其波动率较大，容易出现超涨和超跌的机会。图表 4 指数波动率比较资料来源：资产信息网 千际投行 同花顺iFinD除此之外，相对于A股，港股没有涨跌幅的限制，因此相较于A股存在跌停板的冷静期，港股的超跌概率会更大，涨幅上限也会更大。困境策略接触的证券常都是受压资产，因此在采取困境证券策略的时候受到的风险通常较大。因此在需要尽可能注意相关风险。证券风险：采取困境证券策略时需要注意困境证券本身困境的原因，如果是由于欺诈或者财务造假引发的危机，那么本身并不能归类到困境证券。比如瑞幸咖啡，如果因为瑞幸咖啡暴跌而买入股票，其最终会承受巨大的风险。相反，如果是因为财务流动性而产生的的危机，则要充分协商，处理公司面临的债务问题，采取债转股等方式使公司度过短期危机。评估风险：选择困境证券一定要合理评估其风险，并非脱离破产的公司便一定脱离了财务困境。如果不能正确评估其相关风险，可能会面临已经脱离破产风险的公司仍然有可能回到破产的情况。模型风险：在评估困境证券时，需要自己考虑评估困境证券信用和价值。在采用DCF时需要注意资产的可靠性，因为越不可靠的资产使用DCF的偏差就越大，因此需要与市场法和拍卖估值法比较。外部市场环境恶化，美国经济衰退导致全球总需求下降，俄乌战争几乎把西方全部拉入战争泥潭，对俄制裁导致原油等通货膨胀剧烈，全球不确定性增加。中国的房地产行业和教培行业遭遇打击，由于新冠疫情，中国急需稳定经济问题。同时人口问题逐渐暴露，因此造成房地产行业的宏观不确定性。A股一但破位？
在炒股的时候我们经常会遇到自己持有的股票会出现破位的情况，所谓破位就是股价跌破重要支撑线和趋势线等，股价一旦破位后，建议都是该股可以考虑出局或者减仓，但在实际情况下很多投资者发现股票破位并未出现持续性下跌的情况，相反股票接下来出现了上涨，这时候开始犹豫股票破位，或者说支撑线和趋势线是否有效，既害怕不卖出破位后股票继续下跌，又担心破位只是短暂情况，后期股票继续上涨，出现卖飞的情况，下面我们重点来讲解下股票破位我们该如何处理。
破位当天K线形态分析个股的上涨和下跌受到的因素较多，而目前的破位仅仅是技术面走坏，我们需要考虑影响股票涨跌的多种因素，这样因素主要反应在近期股票的走势的情况，所以在破位之前个股的近期的K线形态必须要重点分析，在破位之前的股票的一般存在几种K线形态：
第一，个股短期就出现了明显的下跌，特别是该股整体趋势都是往下，但个股的下跌破位后，代表的该股的趋势继续走弱，这类个股出现破位的情况，后期继续下跌的概率较大，我们应该以卖出为主，具体参考下图案例：
上图案例该股整体趋势往下，个股在出现破位之前，短期也出现下跌的情况，这类个股一旦破位后，代表短期趋势走弱，后期会继续出现下跌的情况，因为的影响个股上涨和下跌的多种因素已经反应在目前股票走势中了，特别是因素股票涨跌的资金流向，长期出现下跌肯定是资金持续的流出造成的，或者的该股的基本面可能也出现变差的情况，可能出现业绩下滑的情况，或者该股处于被高估的状态等因素。
第二，该股的最近走势较好，特别是一些强势个股，整体走势较好，短期的下跌出现了破位的情况，遇到这类情况，我们需要重点去考虑短期的下跌的原因，而且短期出现破位不应该考虑立马卖出，具体的卖出还是持有，下面我们运用其他方法分析，这里我们只要知道这类的个股出现破位单方面从技术形态去分析，具体参考下图案例：
上图案例我们发现该股出现两次的破位情况，但并未影响股票后期的继续上涨，主要原因也很简单，个股走势较好特别是最近走势较好，肯定存在资金在里面运作，主力的资金在运行股票的时候，并不是一味让股票出现一直上涨，在上涨后出现震荡回落洗盘的情况较为常见，特别是短期波动较大的个股，很容易在洗盘阶段出现破位的情况，比如主力资金会采用诱空的手法，短期让股价出现破位的情况，主要主力资金没有开始出货，短期破位后都可以考虑继续持有。
很多投资者想万一前期的趋势较好，个股上涨放幅度较大，破位就是出货造成的，这时候其实也必担心，很多主力开始出货，根本无法一次完成出货，后期还存在反复震荡和反拉的情况，所以我们可以根据接下来的走势来判断到底是卖出还是持有，具体我们参考下图案例：
比如该股破位之前的走势较好，短期走势较为强势，短期出现下跌出现破位的情况，我们通过后期的走势发现，该次破位确实是出现造成的，但为了进一步的出货，股票破位后并未出现持续性的下跌，短期的下跌后再次出现反拉的情况，反拉就是吸引跟风盘继续完成出货，我们在发现该股反弹后并未重新站上前期支撑线上发，这时候我们可以考虑出货，反拉后股票再出现持续性的下跌的情况。
第三，该股的短期并未明显趋势，整体趋势可能往下也可能往下，最近一段时间股票一直出现震荡的情况，震荡后股票突然出现下跌的情况，由于在震荡期间，大部分是出现缩量的情况，我们很难通过形态和成交量的变化来判断震荡阶段主力是吸筹还是出货，所以最近震荡后出现破位的情况，建议大家以卖出或者减仓为主，具体参考下图案例：
该股我们发现短期的并未明显趋势，短期股价一直维持震荡，当出现破位后股价后股票走势仍旧较弱，为什么以卖出为主，主要因为股票在震荡阶段大概率存在出货的情况，或者没有人愿意参与造成的，一旦震荡个股出现破位，市场上会出现大幅的抛盘，原本在震荡期间买入的投资者等待股票上涨突破的，结果是破位下行，开始卖出股票，震荡型的个股短期破位卖出后，很多情况下也不是出现持续性下跌，我们仍旧可以重点跟踪该股，等待后期再次选择突破的时候，我们仍旧可以考虑介入。
小结：以上我们通过分析破位之前个股形态情况，趋势较好的短期出现破位需要等待耐心观察接下来的走势，而趋势较弱或者短期震荡走势的个股出现破位建议以卖出或者减仓为主，下面我们讲解破位当天的成交量的情况和一般破位我们的操作策略。
破位当日成交量情况破位当日的成交量较为关键，我们最为担心的主力资金大规模的卖出导致的破位，所以在破位当日出现大幅度放量的情况，并且的是以实体打大阴线跌破重要支撑为主后，我们无需重点关注破位之前的走势，如果是出现小幅度放量破位情况或者出现缩量破位的情况，我们可以按照该股之前的重要趋势来重点分析，具体参考下图案例：
破位后接下来三个交易日走势情况放量破位下跌建议当日选择卖出，如果并未出现放量下跌，而且该股的走势较好，我们可以继续持有，重点的观察接下来三个交易日的情况，如果三个交易日内并未回到重要支撑线上方，我们选择卖出，如果破位后股价就开始出现回升，并且在三个交易日内回到支撑线上方，我们可以继续持有，一般我们在定义股票是否出现“完全破位”的主要方法就是，放量跌破是一种，另外一种就是三个交易日内股价仍旧在前期支撑线下方，定位完全破位，而且盘中交易波动过程中出现破位也不代表完全破位，主要看收盘的时候股价在支撑线下方才代表正式破位，很多个股由于盘中波动较大，出现破位的情况较为常见，具体我们参考下图案例：
总结：当出现股票破位的时候，我们重点参考该股之前的走势和趋势，趋势较差或者震荡走势，都以卖出和减仓为主，如果后期股价重回支撑线上方可以再次考虑建仓或者买入，如果前期该股趋势较好并且走上也较为强势，当天出现破位的情况，我们采用“三天为准”的方法，三天股价仍旧在前期重要支撑线下方，再次考虑卖出或者减仓，也是等待后期股价再次回到支撑线上方后考虑买入或者建仓。
感觉写的好的点个赞呀，欢迎大家关注点评。本金5000投资股票怎么样才能一年赚五万？
5000本金投资股票，一年赚五万，那你就需要买到妖股了，或者大盘处在一轮牛市行情中才有机会，否则就是想想而已。
从今年的走势观察，你还是存在一定的机会的，不过，就看你有没有技术实力来把握这波涨势。
前期的妖王东方通信这只10倍牛股，你能在低点买到高点，就可以实现这个目标，但是还不能提前下车，如果说此轮股市是牛市的启动行情，目前去潜伏一只低价没有问题的股票，起码实现两三倍收益还是有的，然后再来寻找新的机会。
很多股民都希望小资金能在股市获取大收益，这是很正常的想法，毕竟大家都想赚钱，而要实现资金不断复利的机会就必须在牛市，如果每年实现五万收入，那肯定是不现实，今年这波行情把握的好就可以。
但是投资如果碰到牛市，一定是捂股为主，千万别去频繁交易，资金少虽然也是优势，但是没有金刚钻，就别做短线活，安安心心的买好一只股票等到启动即可。
所以，你这五千赚到五万可不仅仅是需要碰到牛市，还是需要运气和实力的。
牛市初期垃圾股疯涨？
1.股市由不同的股票构成，有蓝筹股，有中小盘股，也有业绩层面较差的股票，甚至是差到被称之为垃圾股。
2.按照价值投资的逻辑，垃圾股是不具备任何投资价值的，因为业绩差就意味着无法获得投资红利，既然不能获得红利，又买这样的股票做什么呢？
3.然而，在有些时候，我们却发现越是业绩插水，越是亏损的股票却上涨得更欢，这又是为何？
4.这是因为这些股票在经历了持续的下跌之后，股价已经处于相当的低位，这样的下跌对上市公司股东和布局这样的股票的资金来说都是郁闷之事，因此，资金具有较强的自救欲望，也就是说，这类股票的疯狂上涨属于自救动作。
5.虽然这些业绩较差的股票能够自救行情，但是说白了在业绩层面没有得到改善之前，即使有了一轮自救行情的上涨，始终还是要从哪这是涨上来就跌到哪去，并不具有长期性，对广大股民来说的确不具有投资价值。
6.而基本面优良的股票，尽管在一段时期之内没有启动上涨行情，却依然影响不了中长线的布局价值，并且这样的绩优股都会有分红或配股的动作，长期投资还是能够有不错的收获。
关注杰克，让你从股市小韭菜，变成炒股老司机！文中内容仅供学习交流之用，不构成投资建议！感谢阅读，欢迎点赞评论，有投资疑问可私信互动交流。现在入股市等于入坑吗？
入股市等于入坑是很多人的一种想法，不管是你现在入股市还是什么时候入股市，他们都认为入股市就是入坑，入股市就是喜欢赌博，喜欢投机取巧，喜欢好吃懒做，反正一大堆的贬义词放到你身上。
确实也有很多投机取巧，生性好赌的人在股市里，而且还不少，所以在很多人的眼里入股市就是入坑，不管你什么时候入股市都是入坑的一种体现。
那现在入股市等于入坑吗？
现在A股整体是处在熊末牛初的阶段，还在不断的调整和震荡当中，估值已经位于历史底部，大部分核心资产都比较的的便宜，现在正适合价值投资者买入，正适合进行建仓、加仓、甚至满仓，对于价值投资者来说现在是难得的历史机会，要好好珍惜底部区域，争取趁现在多买些筹码，到牛市的时候才有足够的收益。
至于说现在入股市是不是入坑。我个人觉得如果你不选好股，不选好行业的好公司，不走价值投资的路线的话，只会盲目的炒作，只会不断的炒热点，不断的跟风，那你任何时候进入股市都是入坑，这点毫无疑问，你亏钱只是迟早的事情，这个不在于你什么时候进入股市，而在于你以什么样的认知进入股市。
你永远赚不到超出你认知范围外的钱，除非你靠运气，但靠运气赚到的钱，最后往往又会靠实力亏掉，这是一种必然。你所赚到的每一分钱，都是你对这个世界认知的变现，你所亏的每一分钱，都是因为对这个世界认知有缺陷。这个世界最大的公平在于，当一个人的财富大于自己的认知的时候，这个社会有100种方法收割你，直到你的认知和财富相匹配为止。
即使是在牛市最顶端买入的好公司股票到现在依然是可以赚钱的，依然是增长了几倍，但前提是好公司，好公司可以一直穿越牛熊而不断的增长，你任何时候进入股市都可以实现盈利，而不是入坑，前提是你拿的是好公司，前提是你是价值投资。以下一张2015年股灾的时候的截图，你可以发现，在牛市顶端买的公司，在熊市都实现了增长。除了东阿阿胶，所有的股票都实现了翻倍，这就是最好的证明。
关键不是你入市的时间，而是你带着什么认知入市，你怀着什么投资理念入市，这才是入不入坑的关键。
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